海外风险偏好回暖，估值修复仍等本地确认
美股逼近纪录、美国长端收益率回落，港股科技同步走强；但A股缩量回调，外部风险偏好尚未完成跨市场确认。
逻辑链
- 1
- 2
- 3
- 4
A股成交缩量削弱本地资金确认全球风险偏好尚未同步〔3〕
已确认来源 1
引言
8月3日的核心线索不是单一市场上涨，而是折现率压力暂缓后风险偏好先在美股和港股得到价格确认；A股成交收缩说明本地资金尚未接力。下一步应先验证收益率回落能否延续，以及亚洲市场的相对强势能否扩散。
跨市场传导
分析正文
全球主线
截至8月3日，最强线索来自折现率压力暂缓与风险资产同步反应。美股走强，名义10年期与实际10年期收益率分别收于4.70%和2.43%，单日分别回落5bp和4bp；这让成长资产的估值约束暂时减轻。〔2〕〔6〕〔7〕
但这还不是无条件的风险偏好回归。收益率较20日前仍分别高出22bp和19bp，说明长端利率只是从短期压力位回落，尚未回到更宽松的背景。当前更稳妥的表述是估值修复获得窗口，而不是折现率风险已经消失。〔2〕〔6〕〔7〕
折现率与风险偏好
油价回落先缓解了市场对通胀的担忧，美股在这一背景下接近纪录；与此同时，2年期、10年期和30年期收益率分别为4.25%、4.70%和5.23%，较前一交易日回落3bp、5bp和4bp。价格与利率同日向有利于成长估值的一侧变化，因而风险偏好回暖有了可观察的价格证据。〔2〕〔6〕
反证也很清楚：2s10s利差收窄2bp至45bp，且名义10年期收益率较20日前仍上行22bp。曲线与长端位置并没有共同指向彻底宽松，市场更像是在等待下一组利率数据确认，而不是已经完成政策方向切换。〔2〕〔6〕
跨市场传导
美国市场的第一站是港股科技：8月3日恒指上涨0.48%至26009.40点，恒生科技指数上涨约1.0%，科技股表现强于大盘。美股风险偏好改善与折现率压力暂缓，为港股成长资产提供了外部顺风，但单日同步仍不足以证明传导已经稳定。〔1〕〔2〕〔3〕
传向A股时，链条出现断点。沪指、深证成指和创业板指分别下跌0.59%、0.96%和1.24%，成交额约1.9974万亿元，较前一日减少约5446亿元。外部线索已经在美股和港股得到价格回应，却尚未在本地成交中得到同方向确认。〔1〕〔2〕〔3〕
本地确认缺口
A股的反向证据不是跌幅本身，而是下跌与成交收缩同时出现。若外部风险偏好正在形成跨市场扩散，本地市场至少需要看到成交不再继续收缩，或成长板块相对表现与港股科技同步；当前数据只支持‘尚未接力’，不支持更强的本地趋势判断。〔3〕
本轮市场广度数据未取得，因此这里只把成交额收缩作为反向证据，不用缺失数据推断上涨家数、内部参与度或资金净流入。这个缺口会直接影响A股是否完成全球主线确认，也意味着下一步需要等待可复核的广度与成交数据同时闭合。〔3〕
下一步验证
下一交易时段先看10年期与实际10年期收益率能否继续回落，再看恒生科技相对恒指的强势是否延续。若利率回升、港股科技转弱且A股成交仍低于8月3日基线，当前的跨市场传导判断应当撤回；如果三项观察相反，估值修复线索才有机会从单日反应变成连续信号。〔1〕〔2〕〔3〕〔4〕〔5〕〔6〕〔7〕
未来一周还要把政策分歧放回定价框架：7月会议有三票异议，9月15—16日是下一次FOMC会议。收益率回落、海外风险偏好延续，并得到A/H成交或广度接力时，修复线索才可能扩展；否则，本文只保留‘折现率压力暂缓’这一有限判断。〔1〕〔2〕〔3〕〔4〕〔5〕〔6〕〔7〕
核心事实
2026年8月3日，油价回落缓解通胀担忧，美股走强；美国10年期国债收益率收于4.70%，较前一交易日回落5bp。〔2〕〔6〕
2026年8月3日，恒指收于26009.40点，上涨0.48%；恒生科技指数上涨约1.0%，科技股领涨。〔1〕
7月29日，美联储将联邦基金目标利率维持在3.50%—3.75%，有三名委员提出异议；下一次会议安排在9月15—16日。〔4〕〔5〕
2026年8月3日，A股主要指数收跌，沪指跌0.59%、深证成指跌0.96%、创业板指跌1.24%；成交额约1.9974万亿元，较前一日减少约5446亿元。〔3〕
美国2年期国债收益率为4.25%，较前一交易日回落3bp。〔6〕
4.25%美国10年期国债收益率为4.70%，较前一交易日回落5bp。〔6〕
4.7%美国30年期国债收益率为5.23%，较前一交易日回落4bp。〔6〕
5.23%美国实际10年期国债收益率为2.43%，较前一交易日回落4bp。〔7〕
2.43%美国2年期与10年期国债收益率利差为45bp，较前一交易日回落2bp。〔6〕
45 bp展望
下一交易时段先看10年期与实际10年期收益率是否继续回落，再看港股科技能否延续相对恒指的强势；若利率回升而本地成交仍弱，外部情绪传导暂不确认。〔1〕〔3〕〔6〕〔7〕
未来一周，只有收益率回落、海外风险偏好延续并得到A/H成交或广度接力，估值修复才可能扩展；FOMC三票异议与9月会议日历提醒市场政策分歧仍在。〔2〕〔4〕〔5〕〔6〕〔7〕
失效条件
影响判断：折现率压力暂缓、估值修复空间
影响判断：海外风险偏好向亚洲传导、A股本地确认
影响判断：未来一周估值修复扩散